文章摘要：教育机构扎堆上市，教育资本化将何去何从？

一鸣网11月19日消息（编辑|张新宇）放眼2017年，中国教育公司上市“井喷”，博实乐、红黄蓝、四季教育和瑞思在美股上市，睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教先后登陆港交所。2018年成为了国内教育登陆资本市场的风口期。今年以来，新东方在线教育、流利说、博骏教育、希望教育、 天立教育、华图教育、沪江教育纷纷上市或向交易所递交招股书，前三季度，有17家教育机构在港交所递交招股书。

上周，浙江嘉宏教育科技有限公司向港交所递交招股书，嘉宏教育招股书显示，2015年-2017年其营收分别为1.58亿元、1.62亿元、1.72亿元；期内溢利分别为1.53亿、1.37亿元、1.90亿元；毛利率分别为58.5%、59.2%、59.3%。2018年上半年，嘉宏教育营收为0.98亿元，净利润为1.25亿元。

通过数据可以看出嘉宏教育近年来的营收接近停滞。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度及截至2018年6月30日止六个月，嘉宏教育的销售成本分别约占其收益总额的41.7%、40.5%、40.5%及30.3%。与此同时，嘉宏教育招生人数也在连年下降，招股书显示，2018学年，嘉宏教育控制及运营的长征学院和精益中学合计招生11550人，相较于上年同期减少372人。2015-2017学年的招生数量则分别为12644人、12506人和12228人，其中精益中学分别为1397人、1354人和1236人。生源作为教育机构的根本，生源下降却选择赴港冲刺IPO，这不免让人产生疑惑。

而在2015-2017年，精益中学学费、住宿费以及其他教育服务收入分别为1.57亿元、1.63亿元和1.72亿元，平均每位学生收费分别为11.28万元、12万元和14.06万元；长征学院每位学生平均收费分别为1.31万元、1.35万元和1.44万元，与嘉宏教育的营收和生源相反，其学费近年却是逐步上升。

一边是教育机构排队上市的热潮，一边是受到关注的国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》。此次意见直接限制民办园单独或作为部分资产打包上市，同时直接限制上市公司投资营利性幼儿园资产，结合社会资本禁入相关非营利性幼教资产，后续幼教资产的证券化直接受限。《意见》发布当日，曾卷入“虐童事件”的美国纽交所上市公司红黄蓝股价重挫52.97%。事实上，红黄蓝股价遭遇的“拦腰斩”已经是其上市15个月以来的第二次大跌。在《意见》指引下，红黄蓝通过资本扩张的故事或难有续集。而新政策的出台，对于整个教育板块都有不小的冲击。

从近期几次关键性政策的出台来看，本质上符合监管层对于各个教育领域的定位，而市场往往预期不足。由于教育事业涉及民生、公益性、公平性等属性导致其政策敏感性极强。旧版 《教育法》 中要求，“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构。”虽然2017年9月1日，新修订的《民办教育促进法》实施，其中指出“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。这意味着，此前阻挡民办教育企业上市的限制已经不在。但在具体上市过程中，还是存在问题。目前整个社会舆论对教育机构的营利性还不是特别接受。从法律出台到落地，还有一定距离。教育机构资本化的前路如何，该怎么走，还有待时间的检验。

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