如果2018年算是财政黄灯信号的话，那么2019年可以算“转绿”，但并不是稳定的绿灯。

两会刚刚结束，怎样才能读懂政府工作报告？怎样才能读出当中的经济政策信号？

香帅老师在得到 APP 有一门课——《香帅的北大金融学课》，带你站在高处，重新理解财富。

香帅老师也是非常有人文气质的“女侠式”老师，文章写的幽默风趣，深刻生动。

在商业世界中，如果能增加金融学的视角，相信你会有不一样的启发。

这篇文章，就是香帅老师对政府工作报告的解读，十分有见地。

分享给你。

我对“政府工作报告”有一个比喻：对于中国经济的列车来说，这份报告就相当于本年度经济政策的信号灯，红灯意味着紧缩，黄灯意味着中性，绿灯意味着宽松。 

但是，这个“信号灯”并不是像路口的红绿灯那样明显。由于是公文范式，用词要求非常规范，严谨，很多意思你如果光从字面理解，要么容易觉得是空话大话没有信息量，要么容易发生误读。 

怎么从中间读出经济政策的信号呢？主要还是盯着财政和货币政策来读。现代市场国家对经济的管理主要通过货币政策和财政政策发力。

货币政策是供给端发力，调节水库放水量，像调整利率，货币投放量…..主要是央行通过银行体系来实施完成。

财政政策则是需求端发力，调节田里的用水量，像调整政府财政支出数量，项目审批，税费这些……主要是财政部，发改委等各个部门协作完成。 

下面我将 2015 - 2019 这 5 年政府工作报告对货币和财政政策的表述罗列出来，你会看到表达上非常细微微妙的差异，这些差异读起来会特别有趣。

— 1 —

货币政策

先看货币政策。

2015：稳健的货币政策要松紧适度

2016：稳健的货币政策要灵活适度

2017：货币政策要保持稳健中性

2018：稳健的货币政策要保持中性，松紧适度，管好货币总闸门

2019：稳健的货币政策要松紧适度……满足经济运行保持在合理区间的需求

货币政策有两看：

1. 看用词。

2. 看每年的变化。

要是不注意，会觉得这几年的货币政策没啥不同，反正是“稳健”或者是“中性”，没啥信息量，但是你注意一下用词的不同。

比如说，2015 年和 2016 年都是“稳健的货币政策”，但一年是松紧适度，一年是“灵活适度”，这就显示出两种不同的态度了，明显 16 年比 15 年的调子要偏松。

同理，2018 年是稳健货币政策要“保持中性”，19 年则是“松紧适度”，19 年调子比 18 年偏松。

除了用词之外，每年的“变化项”也是非常重要的，以 18 和 19 年为例，在看似雷同的表述外，18 年加了一句话，叫做“管好货币总闸门”，而 19 年去掉了这句话，加了另外一句，叫做“要满足经济运行保持在合理区间的需要”。

念三遍，体会一下，明显 18 年的表述落在“管”字上，而 19 年强调要“满足需求”，这是一个弹性很大的表达，为很多后续的政策操作留下空间—— 孰严孰松，这一下子就明了了。

所以，2019 年的货币政策是“偏宽松”的，从信号灯的角度看，算是绿色信号——这个信号也并不是突如其来的，从 18 年年底开始的数据里就有很多迹象，我在前面的课程里都给你做过讲解，但是政府工作报告的这个表述相当于替今年货币政策定了基调，除非中间有什么政治经济的大事件，今年资金水量会相对充足。

有时候感觉政府报告都挺用心良苦的，一而再再而三的强调，脸上都写着“明明白白我的心”，就怕你不清楚。

— 2 —

财政政策

说完货币政策，再看财政政策。

2015：积极的财政政策要加力增效。赤字率从 2.1% 提高到 2.3%；优化财政支出结构，大力盘活存量资金，提高使用效率。

2016：积极的财政政策要加大力度。赤字率提高到 3%，适度扩大财政赤字，加快财税体制改革。

2017：财政政策要更加积极有效。赤字率提高到 3%；财政预算安排要突出重点、有保有压。

2018：积极的财政政策取向不变，要聚力增效。赤字率拟按 2.6% 安排，比去年预算低 0.4 个百分点；财政支出 21 万亿元，支出规模进一步加大。

2019：积极的财政政策要加力提效。赤字率拟按 2.8% 安排，适度提高赤字率；财政支出超过 23 万亿元，增长 6.5%。

要顺着几年的政府工作报告读下来，感觉是一脸懵逼：每年都是“积极的财政政策”，到底啥意思？

财政政策是最难懂的，在市面上几乎没有看到过非常切中肯綮的解读。

我综合了一下社科院的张斌教授和北京大学的徐远教授的思路，总结了这几年政府报告财政政策的两条要点和读报告的一条原则：

——

两个要点： 

第一，过去5年“积极”确实是中国财政政策的基调，财政赤字率一直在逐步提高，只是每年“积极”的程度不太一样。

在这个词语转换之前，财政政策是踩刹车或者踩油门的区别，不是转向的问题。

（徐远教授原话“2015年以来，财政政策比较积极，为货币政策的调整赢得了时间”） 

第二，在这个基调下，“积极”就成了虚词，有点像平时有人跟你客套“下次到我家来吃饭”，但是不约定具体时间和地点，接下来的进展可以有很多可能性。

（张斌教授原话“中国的积极财政和教科书上一般意义的积极不一样，不代表预算干净支出扩大，可能包含了优化结构和效率的涵义”） 

——

一条原则: 

财政政策信号要看“财政总支出”和“财政赤字率”的增长。

嘴上说积极没用，要看具体准备为这个“积极”付多少钱，形象点说，就是打算开垦多少荒地，修多少沟渠，多种多少庄稼。

在这个原则下，我们将政府工作报告里将财政支出的表述也做了点归纳： 

从2015年到2016年，赤字率从2.3%猛增到3%，增加了20%，这个赤字水平维持了两年，然后在2018年又降到2.6%：

很明显过去几年虽然都是“积极财政”，但明显2016年最“积极”，2018年是踩刹车比较猛的——这和大家对经济的实际体感也是一致的，2016小阳春，2018冷风吹。 

再看大家2019年，赤字率从2.6%提高到2.8%，财政总支出从21万亿增加到23万亿，这组数字比较好玩，你可以得出两条推论：

其一，2019年的财政政策明显比2018年是宽松的；

其二，但也要注意这个宽松并不算“猛烈”，赤字率还没有达到2016（17）年的水平。

综合下来看，如果2018年算是财政黄灯信号的话，那么2019年可以算“转绿”，但并不是稳定的绿灯。 

知道了这些原则后，再回去看政府工作报告，厚厚的一沓报告变薄了，2019年宏观政策的信号灯颜色都清晰的透漏在字里行间：

货币给出的是明确的绿色信号灯，财政则显得更保守，和真正积极的货币政策相比，财政的“积极”态度就显得比较暧昧，或者说“不够积极”。 

知道怎么判断“政府工作报告”中货币政策/财政政策的信号之后，你很快可以得到一些有用的推论：

1.如果货币-财政同步，会导致一个相互加强的效果。

比如说如果是两个绿色信号灯，就意味着政府刺激经济的决心很明确，那就是水量也充足，新开垦农田也多的年份，很可能是各种资产价格一起涨，投资也会比较强劲。这是投资进攻型的大年。

相反，要是两黄灯（甚至红灯），就是典型供给+需求两端收缩，投资上就需要收战线，防范风险。 

2.如果货币-财政不同步，比如货币比财政更积极那会产生什么局面呢？

资金已经充裕，所以资金会往金融资产上流，推高金融资产价格——这就是2019年你看到的“经济触底但是金融市场一片繁荣”局面的来缘。

反之要是财政比货币更积，那就是“钱荒”，市场利率会走高。 

当然，这是一些特别基本的“原则”——实际上，看宏观很大程度上是个“艺术ART”。

很多人说美联储主席首要条件就是“语言大师”——你怎么给市场既传达清晰的政策信号，又不让市场把准政策的脉进行套利，这实在是个考验智慧和语言功力的事情。

何况中文是世界上最美，但也是最模糊的、表意的语言，给写字和读字的人都留下足够的想象空间，所以读中文的报告，体会宏观政策的方向，更是艺术中的艺术，很多东西，都只能靠积累和体感吧。

刘润，“刘润”公众号主理人，互联网转型专家，前微软战略合作总监。任海尔、中远、恒基、百度等多家知名企业战略顾问，他总能将复杂的问题，抽丝剥茧地探寻出商业本质，发布在他的公众号“刘润”（ID：runliu-pub）上。

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