美股很多明星中概股今年来确实没有跟上牛市步伐，有些甚至从年内高位回撤超50%以上。

中概股腹背受敌，不再吃香。

文｜郑一久

尽管最近美国股指整体进入震荡调整的阶段，但其实从今年开始，不论是道指、标普500指数还是纳斯达克都是连攀新高，只不过在这个过程中，大部分中概股却并没有过多享受到红利，反而让不少投资者心越来越寒。

事实上，美股很多明星中概股今年来确实没有跟上牛市步伐，有些甚至从年内高位回撤超50%以上。

值得注意的是，这些惨遭腰斩的个股中，不乏去年深受资本追捧的明星公司身影，包括造车新势力蔚来、小鹏、理想汽车；新兴电商平台拼多多、唯品会；而最热门的教育股跟谁学（现名高途集团）更是因为政策风云突变股价回撤近80%。

当然这背后也与科技股整体疲软有关，即便是美股不少明星科技股也未能逃出“杀估值”的魔爪，去年飙涨10倍的氢能源焦点股普拉格动力已回撤67%，获美国散户热捧的游戏驿站以自高位回撤63%，一度被视为是新一代“女股神”Cathie Wood的多只重仓股下场同样惨烈。

只不过即便是随着财报季的到来，看上去整体业绩不俗，并且增长潜力仍在的中概股，依然没有获得市场的青睐，多数都只是在财报发布后小幅拉升，随即又进入了震荡下跌通道。

可以说相对于公司本身的基本面，中美两国近期不断出台的相关政策，或许更加深了市场的不确定性，使得中概股腹背受敌，不再吃香。

01

美国PCAOB再出会计细则，

中概股面临3年后摘牌风险

原本就还没从家族基金Archegos爆仓造成的巨大影响中缓过来的中概股，在5月中旬又遭受到了另一次暴击，而这次并非意外的“黑天鹅”事件，更像是一直悬在空中的靴子终于落地。

继美国证监会SEC出台配套信息披露规则后，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）于5月13日就《外国公司问责法案》中如何确定“不能有效实施会计监管”的认定细则征求意见。

这意味着主要针对中概股的监管政策，已经全部起草完毕，即将进入实质性执行阶段。

美国审计监督机构提出一个新框架，用于帮助其实施一项法律，该法律禁止未接受美国监管机构进行审计检查的外国公司在美国交易所上市。

PCAOB的上述框架将帮助其决定是否可以审查或调查某些司法管辖区的审计机构，比如中国或中国香港。

图源：accountingtoday

美国前总统特朗普去年12月签署了《外国公司担责法案》，这是一项禁止某些外国公司在美国交易所上市的法律，适用于海外审计师的工作连续三年没有受到美国相关部门检查的情况。长期以来，国内相关部门一直拒绝让中资企业的审计接受底稿检查。

5月13日公布的这一框架将使PCAOB更容易确定其无法检查美国以外的哪些审计机构。然后，负责监督PCAOB的SEC可以要求这些审计机构审计的公司披露更多信息并对这些公司采取其它行动，比如发布交易禁令。公众可在7月12日前就该提案提供反馈意见。

PCAOB每三年对超过40个司法管辖区的200多家非美国审计机构进行检查，但在对于身处国内或中国香港的公司则无法做到这一点，而那里恰恰又是德勤会计师行、安永、毕马威和普华永道这四大会计师事务所的一个巨大市场。PCAOB也不能在未经国内相关部门批准的情况下审查中国境内的审计文件。

连锁咖啡品牌瑞幸咖啡去年爆出做假账的丑闻可以说是整个事件的导火索之一，由此可看出，美国监管机构很难管到公司在中国进行的审计。瑞幸咖啡原本是在纳斯达克上市交易，此事曝光后遭到退市处理，并且该公司同意支付1.8亿美元，以和解监管机构对于瑞幸咖啡为达到盈利目标而伪造账目的指控。

瑞幸纳斯达克上市

SEC希望能用PCAOB的数据和其他信息来编制一份名单，列举出那些需要额外披露信息的企业，例如企业需要证明它们没有被外国政府实体拥有或控制。

中石化和百胜中国等中国企业已经表达了他们对《外国公司担责法案》的担忧，表示这一法案可能会损害公司市值和股票价格。中石化在给SEC的公开信中表示，该公司“自在美国市场上市以来，一直遵守会计准则，没有虚假记录、误导性陈述或财务报告中的重大遗漏”，“《信披规定》要求的内容和信息已在此前公告中披露，重复披露将对公司造成额外的不必要合规成本”。

果不其然，就在这一法案宣布进入执行阶段后，5月13日收盘，中概股集体大跌，新东方跌14.42%，网易有道跌10.55%，拼多多跌7.11%，哔哩哔哩跌6.83%，阿里巴巴跌6.28%。

根据PCAOB的数据，截至2019年财年，共有178家中国内地公司和56家中国香港公司，不能满足PCAOB的会计监管要求，这些公司的全球总市值（美国和非美国交易所）合计约为2.3万亿美元，其中排名前十的公司的总市值约为1.5万亿美元。

由于上述新规只针对在2020年12月31日之后结束的上市公司财年，而一般来说，上市公司2021年财年的报告都在2022年出具，这也就意味着不能连续三年满足监管要求而被禁止交易的的情形最早将发生在2024年。换句话说，当下不少中概股上市公司就已经需要开始想想之后的出路了。

02

“鸡娃”减负与反垄断，中概股可谓压力山大

根据路透社5月13日的报道，有关部门可能会在6月份对私营学业辅导行业实施更严格的政策监管，可能包括禁止周末开设辅导班。此消息一出，中国辅导类公司股价应声跳水。纽约上市的好未来于当日下跌11%，新东方同日跌14%。好未来和新东方股价目前已较各自2月份峰值下挫约40%。

从第一季度的大热剧《小舍得》就不难看出，如今课外补习班对于“鸡娃”大业的重要性，家长们都希望在竞争日益激烈的教育体系中让自己的小孩占据优势。

《小舍得》课外补习班

不过对中国教育行业的投资者来说，政策一直是一个风险。根据上周五正式发布的另一套减负新规，一年级至九年级学校（K9）的经营者不得通过合并扩大规模。

这些规则已经讨论了多年，在义务教育阶段，学校不应以营利为目的，不过私营公司可以实际上控制这些学校，并通过合同协议将资金转移出去。周一，业务侧重于较低年级的公司股价下滑，而高中业务收入更多的公司股价则上涨，这类公司未受到这些最严格监管规定的影响。与之前的草案不同，上周五的新规没有提到课后辅导。

人口的进一步老龄化与少子化问题势必也将推动政府更加关注国内“高压锅式”的教育制度。有相关部门官员本月明确提到了推进“双减”目标的实现，即减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担。

另一方面，对补习班的需求在短期来看也不会立刻降温，因为这类培训机构出现的根源是国内教育体系上升通道狭窄导致的焦虑，这种现状催生了对考试的重视和对名次的激烈竞争。

但监管的加强仍然可能增加这类机构的成本，导致其增速放缓。对教培机构预付费的限制将损害这些公司的现金流，尤其是规模较小的机构。另外，这些公司在宣传、收费和开设新学校方面也将面临更加严格的监管规定。

对“跟谁学”等四家教育机构顶格处罚

监管调整的突然性和不可预见性是一直是投资中概股的一大风险，不过在中国教育机构这个问题上警示灯已经闪烁了一段时间。

而除了减负问题对一众上市辅导机构的造成的压力，不断升高的反垄断压力，同样也让中概股中的科技明星股所面对的风险渐渐大过收益。

4月10日，国家市场监管总局作出行政处罚决定，责令阿里巴巴集团停止滥用市场支配地位行为，并处182.28亿元罚款。也是这笔罚款，直接让阿里的最新一季财报中出现了近10年来的首度亏损。

而就在5月10日，上海市消费者权益保护委员会表示，已约谈美团与拼多多，并要求该公司解决引发消费者一连串投诉的问题。该协会说，美团和拼多多都同意进行自查，并根据协会的要求整改业务。

花旗银行的分析师最近的在一份报告中表示，上海市消保委对美团和拼多多的新要求与中国互联网平台的整体监管立场一致。他们补充说，一个可能的结果是这些公司的用户和收入增长放缓，它们可能不得不花更多钱来修正问题并遵守要求。

就连市值与体量明显不如这些电商和外卖平台的腾讯音乐，也明显感受到了反垄断压力，在最新一季的财报电话会中，腾讯音乐首席战略官叶卓东首次表示，近数月内面临中国政府的更严格监管，正积极配合当局的行动，并遵守反垄断等各项法规。也就在财报公布当天，Sony Music宣布与腾讯音乐及网易云音乐达成分销协议，腾讯音乐不再拥有独家销售权。

索尼音乐与网易云音乐、腾讯音乐达成数字分销协议

可以说在更多具体监管措施落地之前，巨大的不确定性阴云依然会笼罩在部分中概股头上，进一步对其股价回升形成压力。好在最近部分机构已经开始重新建仓中概股，根据新一批13F报告显示，投资大佬索罗斯的投资公司Soros Fund Management陆续买入了百度、唯品会与腾讯音乐。淡马锡第一季度主要新建仓拼多多并增持百济神州。

同时，中概股也在迎来继2015年之后的第二波回港上市潮。继阿里巴巴、网易、京东、百度、新东方、B站、携程陆续回归港股后，拼多多、好未来、爱奇艺等中概股赴港二次上市的消息也频频出现。

对于中概股来说，面对美股市场的政策压力与估值偏见，回归港股或许是最好的选择。

只不过这也仅仅是站在融资渠道的角度去评估，对于各家企业自身的经营而言，如何在疫情恢复流动性日趋紧张，以及针对科技企业监管加强的情况下，逐渐抛弃过去单纯依靠流量优势与人口红利野蛮生长的惯性，真正开始做到精细化运营与管理，未来将会成为这些上市公司的新课题。

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