张书乐750亿美元的估值，在国家对互联网监管加强的背景下，建立在各种不确定和风险之上，这到底是高估、虚火、还是捧杀，抑或是资本又一轮割韭菜做局，或今日头条留有颠覆式后手与大杀招？
据多个媒体24日报道，从资本方及头条内部多个独立信源处获悉，今日头条母公司字节跳动有限公司(下称：字节跳动)已经完成Pre-IPO融资。预计2019年底至2020年初通过IPO登陆资本市场。
各方面的信源都指出，此次融资金额应在25亿美元上下，估值则在750亿美元上下。但上述信息并没有得到字节跳动方面的回应。
不过，有一点倒是可以确定，即原本字节跳动是在3月启动这一轮融资，结果4月因今日头条App即惨遭下架3周而暂停。
时隔半年后卷土重来，750亿估值，较之一年前220亿估值“涨”了几倍，今日头条真值这个价吗？
膨胀的边界，能全面战胜传统大佬吗？
今日头条的高估值，来源于它近一年来，在各衍生链条上的急速膨胀。尤其是下半年，几乎一个月就进击一个新产品线。
6月，进击游戏分发，今日头条上线了今日游戏模块。
7月，进击互联网金融，“放心借”在今日头条上高频呈现。
8月，继皮皮虾换皮上线后，西瓜视频又宣布将投入40亿元，进军自制综艺领域。
9月，一款名为值点的电商App低调上线，背后的唯一操盘手还是今日头条。
……
今日头条的迫切，似乎和此次融资息息相关，快速的进击多个产品线的背后，其目的之一，也是扩大估值的盘面，尤其是在抖音取得短视频领域的制霸式成功的激励，以及由此激发的内部创业热情的高涨。
然而，今年春节后抖音式的制霸奇迹真的会复制吗？
7月，在用户时长上刚刚超越知乎的悟空问答，被爆并入到微头条，悟空问答团队100多人已转岗。
“流量新贵”今日头条似乎无所不能的流量池，并没有在知识问答领域，真正实现对知乎的制霸，反而黯然转型。
更要注意的是，今日头条此番连续开拓的新边疆，和以往不同，带出的节奏是与传统互联网大佬们正面交火。
游戏分发，动的是腾讯的蛋糕，依靠微信，腾讯的游戏帝国在移动互联网时代占据了绝大部分渠道入口。
进击互联网金融，直接是与阿里、腾讯进行较量；而自制综艺领域则是爱奇艺赖以成为国内顶级视频网站的关键。
至于被视为对标拼多多的低价购物平台值点，却被发现其剑指的目标或许是网易严选和淘宝抢购。
有趣的是，一直和头条互相暧昧的阿里，也在近期上线了短视频鹿刻，反向进击短视频带货。
反而，头条最值得自豪的抖音，其并没有真正击败过巨头，其碾压的昔日霸主秒拍，本身也只是个创业公司，且当时的短视频领域本来就是蛮荒之地。
从蓝海之战，变为红海之战，今日头条的战略线存在许多不确定性，尤其在巨头随时可能出现的围剿中。
脆弱的内容，能串联起庞大变现布局吗？
今日头条还有更多不确定性，且最大的不确定性之一，恰恰是它赖以成名的内容。
在互联网领域的变现中，最为稳固的是游戏、电商和广告3大领域。
腾讯成于游戏、阿里兴于电商、百度崛起自广告……
今日头条亦是通过算法带动内容，在广告领域成功挖掘出一条通路。
而当下，今日头条的布局，其本质恰恰是通过内容来串联起通往游戏、电商、互联网金融，以及更多广告市场的新通道。
据字节跳动官方资料，今日头条国内日活跃用户5亿，海外日活跃用户1亿。而游戏分发，则依托于其赖以成名的信息流广告形态，以游戏预约、下载、推荐、领取礼包等方式，试图打造成一个不自产游戏的隐形游戏大佬。
然而，内容能够算出用户，并将游戏分发给用户；可内容却不能在分发成功之后，继续将用户串联在游戏中。
毕竟，这不是一个社交平台，头条的用户之间除了内容，并没有相互的交集。
只能分发、却无法实现保持，今日游戏依然只是一个广告存在，如此而已。
同样，其电商生态，无论是复制一个拼多多，还是品质逼近严选，都只是让内容流量池里的用户，有更多看广告的机会。
唯一的优势在于今日头条更加谙熟于信息流广告，更懂得如何用内容做广告，而不是直接砸广告。但整体来说，依然还是另一种广告而已。
这是今日头条的边界所在，成于内容、止于内容，战力也在内容。可内容引流、算法推荐真的能够让游戏广告、电商广告出现更高层次的变现吗？
时至今日，内容电商都没有真正达成这种效果，而抖音式带货这个今日头条看似成功的运作，其真正成就的也是少数个性十足、新奇特的爆款而已。
一旦内容不足以串联其今日头条庞大的布局体系，结果会对其估值和上市之路带来何种影响，可想而知。
但这还不是最为迫在眉睫的风险所在。
扩大的风险，自己加码的监管风险
今日头条快速铺开并基于内容而膨胀产品线布局撑起了750亿估值，也膨胀起了它的风险。
或许这是今日头条启动布局时所始料未及的。
进击游戏这一互联网领域最早且最为稳定的现金牛，是许多跨界者的选择。
然而，今年3月，国家广电总局网站的网络游戏审批信息停止更新后，坊间几乎每个月都有关于版号审批即将恢复的消息，可时至今日，没有更多新政策。
反而，8月末，新闻出版署提出要实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量；10月初，证监会下发文件，指出上市公司募集资金原则上不得跨界投资影视或游戏。
“游戏寒冬”不管是否成真，对于把进击游戏作为未来重点的今日头条来说，都不是利好。
至于低价电商所可能带来的山寨问题、互联网金融可能引发的暴雷问题，之前在拼多多身上，在小米金融身上都有爆发，且恰好在完成IPO敲钟之时。
跟风进击这两个领域的今日头条，恰好踩着别人刚引爆的雷区入场……
就连今日头条用来串联诸多布局的内容领域，也颇为不稳：
4月间内涵段子因内容问题被广电总局责令永久关闭，今日头条下架3周；
6月，旗下短视频产品抖音传播丑化恶搞英雄烈士的视频，头条再度发致歉声明；
9月，高铁霸座男被今日头条以“高铁‘座霸’事件当事人”的名头开账号并加V，引发舆论争议……
一桩桩、一件件，都可能在有关部门的监管下，引发暴雷，甚至是再度出现“永久关闭”，而成为头条布局的断链，变成引发全盘故障的阿喀琉斯之踵。
750亿美元的估值，在国家对互联网监管加强的背景下，建立在各种不确定和风险之上，这到底是高估、虚火、还是捧杀，抑或是资本又一轮割韭菜做局，或今日头条留有颠覆式后手与大杀招？
有待时间考证！
张书乐 人民网、人民邮电报专栏作者，互联网和游戏产业观察者
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