为什么肖瑞瑾是博时基金「科技一哥」?
金融 为什么肖瑞瑾是博时基金「科技一哥」? 金融 | 2021-09-08 10:45 为什么肖瑞瑾是博时基金「科技一哥」? 金融圈女神经

“一个纯朴的科学视角”、以及“科技推动人类的价值观”,是肖瑞瑾谈及学术背景所带来的底层思维。



曲艳丽 | 文


中生代的肖瑞瑾,有“博时科技一哥”之称。


他本人,是质朴刚健的,一身正气。


肖瑞瑾出身于复旦大学微电子系,长江以南集成电路产业的黄埔军校,对国内整个芯片研发都影响至深,新财富白金分析师赵晓光亦是同门师兄。


“一个纯朴的科学视角”、以及“科技推动人类的价值观”,是肖瑞瑾谈及学术背景所带来的底层思维。



早期,肖瑞瑾爱登山、打魔兽、看直播,也逛华强北。他会焊接电路板,也会组装手机。如今,兴趣爱好只剩下一个:健身。


无论卧推或者深蹲,肌肉酸痛,起初很痛苦,但只要扛过那段,从身体到精神,就产生巨大成就感和舒爽感。对肖瑞瑾而言,就如同投资,“没有痛苦就没有收获”。


“在深圳湾的海边跑十公里,这就是我的日常生活。”肖瑞瑾在一次直播中称。



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肖瑞瑾的投资框架是产业引领投资


他的视角以产业触发,却不止于此,而是站在一个产业链、长久期维度,对整个产业信息进行分类、聚集、分析等二次加工,最终推导出投资结果。


有一些企业家疑惑,利润如此好,为什么资本市场给予如此低估值。


“处于不同的产业生命周期,这是其一。”肖瑞瑾回答。如同看一个人,那些朝气蓬勃的年轻人,尚有无限可能的未来,估值体系也更加宽容。


而那些走入成熟期、乃至衰败期的,表观估值偏低,因为处于产业生命周期末端。


其二,竞争格局排在产业生命周期之后。


“我们天生喜欢有竞争力、持续自我革新的公司,而不是那些与别人厮杀惨烈的行业。”肖瑞瑾总结。


真正的竞争力的来源是什么?肖瑞瑾认为,是企业的组织体系,人力、技术资源的不断投入,创新和管理,而不仅仅依靠一些行政性壁垒、或者某种特许经营权。


这是非常典型的科技基金经理的价值观,只有奋斗,没有躺赢。


其三,市场空间的外延性。


“优秀的商业空间,可实现从产品向服务的跃迁。”肖瑞瑾解释道。产品与服务不同,服务是复购的。


比如某传统五金制造商,从纯粹的研发/制造/销售,到一站式综合方案提供者,也就是企业的第二成长曲线。


技术革命风云变幻,人人都以为,科技股唯快不破。


肖瑞瑾否认了这一点,“要提炼出那些长期的趋势,新旧替代、或者新技术从0到1、从1到100的过程”,时间维度一般以年来计算。



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肖瑞瑾曾经以扫地机器人为例。


扫地机器人有各种雷达、AI算法,自动识别地毯、竹地板和木地板。它是一个科技的内核,而披着消费品的外衣。


扫地机器人的渗透率极低,国内不足3%,假设达到冰箱、空调、洗衣机的水平,将是怎样的市场规模?肖瑞瑾形容这是“终局投资法”,创新药也类似,没有盈利却估值高企,因为在详细测算病患人数、入组人数、适应症人数,每个人支付的成本、市占率等之后,折现得到企业价值。


这种估值的框架,借鉴了消费、医药的方式。


肖瑞瑾曾耗时许久,研究高端白酒——在从前的采访中,他说过内心不认可白酒,因其成瘾性,且对人类进步没有助推力。——肖瑞瑾言谈举止间有一股正气,学习强国一万分以上。


但高端白酒与科技股的内在逻辑,恰恰相背离。高端白酒的核心是价格带体系,每个价格带对应着不同的市场规模。向上抢占价格带,似乎是白酒厂商的竞争法则。


科技产业却是一个通缩的产业,价格越来越便宜。


科技的终端依然是消费品,肖瑞瑾从消费、医药研究取其精髓,以四个维度,解释科技产业的下游消费品的估值体系。


四个维度包括:

T: 可触达市场空间(Total Addressable Market,TAM),这直接决定消费、生物医药、云计算、新能源、光伏等成长类科技股的估值定价。

A: 企业竞争力和份额研究(Leadership),竞争力来源于企业商业模式的稳定性、可持续性和外延性。

E: 复购率(Recurring Revenue),体现用户粘性,如云计算、医美、社区团购等都是高复购率。

M: 企业护城河(Moat),是企业竞争固化的标志,选择具备时间价值的护城河。


综合以上,肖瑞瑾称之为“远期空间基本面研究TEAM模型”。


而在上游,逻辑又不一样:推动整个科技行业的动力是“创新周期”,在中国,又多了一条独特的“国产替代周期”。


比如芯片和半导体,它们的分析框架是产品周期、创新周期叠加国产替代周期,是一个三维结构,“类似于从平面几何到立体几何”。


中国正在做半导体产业链的国产化,一旦突破,在一些关键性的技术节点上,可能是一个五至十年的长周期替代过程。


“科技行业的内部微观结构是非常复杂的,远胜于消费行业。”这是肖瑞瑾的结论。


肖瑞瑾每个月大概外出调研2-3次,每次4-5天,安排紧凑。


先是识物,看一个工厂,设备运转,大卡车进进出出。之后是识人,访谈,看企业家如何做人、做事,以何种经营思路。


肖瑞瑾认为,识人很重要。


有的老板年富力强,有的老板临近退休。同样的高估值,可能前者可持续性强,而后者只是昙花一现,比如把一些陈旧的审美/风格附加在产品上。



3


肖瑞瑾的代表作博时回报混合,自2017年8月14日管理至今,累计回报182.61%。(天天基金网,截至2021.7.21)




“如果用一个词来形容,就是挫折和彷徨。”肖瑞瑾形容2018年熊市。

而2019年是浴火重生,博时回报灵活配置录得回报95.21%,在全市场所有的开放式公募基金中,排名前十(10/6937)。


博时回报混合是全市场仅有的数个以绝对收益为目标的科技类基金,有风险预算机制,权益仓位大约在40-70%左右,对回撤控制极为严苛。


肖瑞瑾的另一只代表作——博时科技创新A,自2020年4月15日成立以来,累计收益率101.70%。(基金二季报,截至2021.6.30)


在刻板印象里,科技基金经理是生猛的,肖瑞瑾的风格不是,他是稳健而敦厚的。


与此同时,肖瑞瑾也是博时科创板三年定开的基金经理。


在去年的一场直播中,肖瑞瑾将科创板比作“朝气蓬勃的年轻人”,正在快速发育。“科创板上市公司董事长里,约30%是博士学历,平均年龄在42岁左右,对比一下,主板含博率11%。”肖瑞瑾认为,科创板代表了中国先进生产力的发展方向。





“市场风格已确认从蓝筹白马向科技成长的切换。”肖瑞瑾在7月的采访中谈及后市称。


全市场较为火热的,是光伏、新能源车、半导体、以及部分锂电相关的有色,约占据整个市场交易额的半壁江山,“处于一个比较极致的行情之中”。


科技股从上半年的压抑状态,转向被认可状态,经历了一个急速转弯的过程,资金汹涌。


“下半年,仍然处于明确转型中。科技,是未来两年市场的主线。”肖瑞瑾总结。即便是对美联储收缩流动性的隐忧,对科技股恐怕也难以起到决定性作用。


9月10日,博时科技投资天团在深圳举办分享会。出席者包括科技舵手曾鹏、科技投资先锋肖瑞瑾、新能源alpha猎手郭晓林、半导体攻城狮黄继晨、新兴赛道捕手赵易、科技产业链专家齐宁等6人,即博时基金科技类投研一体化团队。


活动主题是“投资科技,重仓中国未来”。





在本文开头的视频末尾,肖瑞瑾有一些理想主义色彩。他说:“这个世界太有意思了!” “个人在宏大的命题里很渺小。” “研究科技,就是我生活的全部。”


“有各种各样对中国科技行业发展的质疑声。这种争议的背后,是中国做什么都应该世界第一的默认,以及士不可以不弘毅的鞭策。”肖瑞瑾称。


有目共睹,这几年,中国出现了许多重大的科技突破。而科技自强,就是照亮前行的信仰之光。





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