: 电商高增长神话破灭、巨头围剿“五环外”，拼多多的尽头是“拼夕夕”？电商 | 2021-11-30 10:13 不二研究

据拼多多2021三季度显示：2021年Q3，其营收215.06亿元，创下今年单季度营收最低；同期，其年活跃买家数8.673亿，以0.17亿的环比净增幅创下2019年以来最低值。

拼多多（NASDAQ:PDD）矮化成“拼夕夕”？坊间戏称似乎道出其悲观的成长预期：“夕阳”的“夕”。

11月26日美股盘前，拼多多交出三季度成绩单，高增长神话破灭。

虽然三季度维持盈利，但多重维度增长失速，使得拼多多矮化成“拼夕夕”。

资本市场对这个成绩不尽满意。三季报发布后的首个交易日，拼多多股价暴跌15.86%，报收68.46美元/股，市值一日蒸发200多亿美元。

截至11月29日美股盘前，拼多多市值已缩水到858亿美元、跌破千亿美元；相较今年2月的高点212.60美元/股，已经跌去约2/3市值。

当互联网流量红利等见顶，电商内卷大潮下、下沉市场红海厮杀愈烈。起家于“五环外”的拼多多面临活跃买家、GMV的增长困境。

一路狂奔之后，拼多多终是减速慢行；资本市场疑虑其未来是否归于夕阳般迟滞。电商内卷、巨头围剿，拼多多尽头难道真是“拼夕夕”？

高增长神话破灭

拼多多的故事，始于阿里京东已成巨头的2015年。

彼时，师从“中国巴菲特”段永平的黄峥，在社群水果拼团中觅得新的商机，推出综合性社交电商拼多多。

依靠微信生态的用户裂变，拼多多甫一创办便飞速成长，上线一年日订单就超过百万，月GMV超过10亿。短短三年后便登陆美国纳斯达克。

拼多多掌握为淘系所疏忽的低价产品供应链，打出完全差异化竞争，硬是在阿里和京东两大电商巨头之间，闯出了一条新路，跻身中国电商的重要一极。

但随着今年3月黄峥的“退位”，陈磊带领下的拼多多已经进入新的发展时期。

根据Q3财报数据，拼多多今年第三季度总营收为215.06亿元。2021年Q1—Q3营收分别为221.67亿、230.46亿和215.06亿元，环比增长-17%、4%和-7%，可见拼多多的营收已连续三个季度处于增长降速的状态。

Q3业绩同比于2020年Q3营收142.10亿元，增长率为51%，同样低于今年前两季度的同比增速。

不过拼多多的营收体量在电商同行中并不算大。Q3财报显示：2021年第三季度，京东实现收入2187亿元，同比增长25.5%；阿里巴巴实现营收2006.9亿元，同比增长29%；唯品会营收249亿元，同比增长7.4%；拼多多在此间营收规模垫底。

继今年Q2首次实现盈利后，Q3拼多多仍保持盈利状态，不过金额有所收窄。根据财报数据，2021年Q1—Q3净利润分别为-29.05亿、24.15亿和16.40亿元，其中第三季度净利润为16.40亿元，去年同期净亏损7.85亿元。

虽然拼多多陷入增速放缓中，但业绩表现仍有可圈可点之处。纵观其他同行竞对，阿里和京东“增收不增利”的情况也不容乐观：阿里Q3净利润为33.77亿元，同比下滑87％；京东今年受上市公司股权投资股价变动影响，Q3净亏损28亿元，去年同期为76亿元。

营销费用的减少也曾是Q2获得盈利的重要原因。本季度，拼多多也保持了营销费用的持续缩减，财报显示Q3营销费用为100.506亿元，而今年Q2为103.879亿元，去年同期为100.719亿元。Q3为近5个季度以来营销费用的最低值。

在毛利方面，财报数据显示2021年Q1—Q3拼多多毛利分别为114.21亿、151.48亿和149.47亿元，大体在波动中延续上涨趋势。

2021年Q1—Q3拼多多毛利率分别为52%、66%和70%，年内逐季提升，相对于阿里和京东三季度35%和14.2%的毛利率，拼多多的毛利率水平显然极具竞争力。

从目前的业绩来看，拼多多已不可避免地迈入了慢增长通道，市场对拼多多的营收也予以悲观的反馈。高增长逻辑崩盘，拼多多或许已难堪“中国电商的第三极”之誉。

年活跃买家、GMV增速双降

在慢增长趋势下，拼多多的发展滞缓还体现在年活跃买家数量上。

据中国互联网络信息中心发布的《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2021年6月，我国网民规模达10.11亿。

Q3财报显示，截至今年9月底，拼多多平台年活跃买家数达8.673亿，较上年同期增长19%；今年三季度，拼多多App平均月活用户数达7.415亿，较上年同期增长15%。

虽然用户总量可观，但可供增长的空间已然不足，明显放缓的年活跃买家数证实了向上的阻力。

2021年Q1—Q3拼多多单季新增年活跃买家数量分别为0.35亿、0.26亿和0.17亿，Q3的增幅不仅是本年度新低，还创下了19年以来的增长最低值。

截至三季度，拼多多新增年活跃买家数量已连续四个季度逐季递减。

与淘系电商和京东对比，本年度拼多多的年活跃买家净增数居于末位。

财报显示，淘宝天猫、京东和拼多多2021年前三季度的季末净增年活跃买家数量分别为0.84亿、0.80亿和0.78亿人。增量放缓成为拼多多不可忽视的问题。

从收入结构来看，拼多多的营业收入主要由平台线上营销技术服务、交易服务、商品销售（自营业务）三部分构成。其中线上营销技术是其最主要的收入来源；商品销售收入是2020年新增的业务，已于2021年Q1上升为第二大收入来源。

Q3财报显示，2021年Q3拼多多平台线上营销技术服务的营业收入179.46亿元，同比增长43.7%，主要来自商家的广告收入；交易服务为34.77亿元，同比增长161%，主要来自于商家的佣金；商品销售收入即自营业务收入为0.82亿元，去年同期该项目为3.93亿，同比下滑79%，上一季度商品销售的营收为19.582亿元，环比亦大幅下滑。

商品销售收入的大幅缩水，导致了Q3拼多多整体营收的不及预期。拼多多财务副总裁马靖在财报电话会议上回应，自营业务只是暂时性地为消费者提供商家未销售的产品，并不是拼多多的重点所在，并不认为未来会带来更高收入。

活跃用户增长滞缓，将使得GMV（商品交易总额）的增长也遭遇困境。虽然拼多多本季度依然未披露GMV情况，但从财报下降的商品销售收入来看情况并不乐观。

长桥海豚投研根据拼多多应付商家款/GMV的比例推测，拼多多今年前三季度GMV分别为5008亿元、5111亿元和5699亿元，Q3同比增长30%；增速为11.50%，去年同期增速为26.78%，增速同比放缓。