不止茅台,这家公司也是价值投资者的必选项
苏宁金融研究院 不止茅台,这家公司也是价值投资者的必选项 苏宁金融研究院 | 2021-12-17 17:27 不止茅台,这家公司也是价值投资者的必选项 苏宁金融研究院

片仔癀的护城河体现在哪些方面呢?

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如果问A股哪些公司适合价值投资,相信各位第一时间都会想到贵州茅台。然而除了茅台之外,还有不少公司也被视为价值投资的优质标的,中药板块的片仔癀就是其中之一。


说到片仔癀,可能很多人的印象还停留在去年媒体报道的“一药难求”,比如在线下门店买需要提前排队且每人限购两粒,线上平台买需要拼手速看运气;最离谱的是价格,个别线上平台居然卖到1600元一粒。剔除炒作的成为,即便是平日里,片仔癀的售价也不算低——一粒药丸要590元,的确是超出了人们对于一般中药的认知。


片仔癀究竟是什么来头?其产品凭什么卖这么贵?它又为何被价值投资者青睐呢?本文将一一作出解答。

 

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先来简单介绍一下片仔癀公司的相关背景。


作为我国的传统名贵中药,片仔癀拥有悠久的传奇历史,至少可以回溯至1555年的明朝嘉靖御医药房。据考证,当时一位宫廷御医携秘方逃离皇宫,让片仔癀这种药物得以流传至民间,并延续至现代社会。几百年后的1956年,福建漳州制药厂成立,生产独家产品片仔癀;1999年改制为漳州片仔癀药业股份有限公司,2003年6月登陆上交所。时至今日,片仔癀的“足迹”已遍布世界30多个国家和地区,在海外华人圈同样享有很高的知名度,与八宝印泥、水仙花一起并称为“漳州三宝”。


从产品门类上看,片仔癀公司涵盖了肝病、心血管、糖尿病、感冒等众多领域的用药,其中拳头产品为片仔癀系列,有中药丸、胶囊、含片、软膏等多个品类,主要用来治疗热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎、痈疽疔疮、无名肿毒、跌打损伤及各种炎症。近年来,公司积极贯彻实施“一核两翼”发展策略,在巩固传统中药生产业务的同时,还向保健食品、日化用品领域延伸,其营收与利润均保持着良好的增长势头。


从区域层面看,公司的营收来源以我国华东、华南以及东南亚地区为主,故有“北有同仁堂,南有片仔癀”之誉,不过这也侧面反映出片仔癀在北方地区知名度不高的事实。可是在资本市场上,片仔癀却是毫无争议的大白马。


数据显示,自2003年上市以来,片仔癀的股价表现异常亮眼,特别是自2016年年初至2021年6月,股价从30元左右涨到接近430元,五年时间翻了14倍有余;与之相应的,是公司市值一再创下新高,一度超过2500亿,累计涨幅超过170倍,并且远超过云南白药、同仁堂等其他中药公司,是行业里当仁不让的老大哥。


不仅如此,如果看最近10年的股价,片仔癀累计涨幅超过31倍的表现,甚至要远胜于同期茅台的15倍。也正是因为这样,片仔癀被很多投资者誉为“药中茅台”,备受市场追捧。这当中最具代表性的人物,便是著名的私募大佬林园,他曾连续十几年重仓片仔癀,而片仔癀也为他赚取了无比丰厚的回报——某种意义上,这也可以算作是价值投资的成功实践。


以上便是片仔癀公司的基本轮廓。


2

 

片仔癀之所以能成为如此优秀的投资标的,自然有其过人之处。究其原因,这家公司拥有一条几乎不会被撼动的护城河。


“护城河”这一概念,最早是由“股神”巴菲特提出,他在1993年致股东的信中说道:

“最近几年可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力,他们的产品特性,以及销售实力,赋予他们一种巨大的竞争优势,在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。”


本质上讲,护城河是指公司能够常年保持竞争优势的结构性特征,是其他竞争对手难以复刻的品质。依托于护城河的存在,公司便可以有效抵御来自竞争对手的“攻击”,进而让自己在长时间里获取更多的利润和财富,稳固自身市场地位。正因如此,巴菲特一直都将护城河的宽度与不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准,认为一家真正伟大的公司必须要有“持久的护城河”来支撑投资的可观回报。


那么,片仔癀的护城河体现在哪些方面呢?


首先是无形资产。


片仔癀作为我国国宝级的名贵中药,拥有极其深厚的文化底蕴,形象深入人心。近几年借着“一带一路”的东风,片仔癀延续了数百年前扮演的“中华文化使者”角色,正在不断拓展海外市场,并擦亮“国宝名药”这张中国名片。如此一来,片仔癀的品牌价值及影响力得到了进一步巩固,在2021年的胡润品牌榜上,片仔癀在所有医疗保健品牌中排名榜首,品牌价值高达510亿元。


不仅如此,片仔癀的传统制作技艺还被列入国家非遗名录,成为我国首批中药一级保护品种,其工艺和配方更是经过国家批准的独有专利,属于国家级的“双绝密”,相当于国家为其发放了一张永久性的特许使用权牌照,放眼全国在同领域中仅此一家,不可模仿也不可复制,片仔癀也因此拥有了无可比拟的“垄断”优势。


其次是成本优势。


在片仔癀对外公布的几味配方药材当中,有一味是麝香——这是雄性麝的香囊(位于麝鹿脐部)里的干燥分泌物,是传统名贵的中药材。须知,麝是我国一级野生保护动物,数量非常稀少,麝香产量更是有限。于是在2005年,为了保障药材供应,国家开始对天然麝香进行严格管理并实行配额制,仅有为数不多的几家中药企业获得了麝香的使用权,片仔癀就是其中之一。


在原材料极度稀缺的背景下,片仔癀的采购成本水涨船高,再加上强大的无形资产背书,公司便拥有足够的自主定价权,这也直接引发了后来产品的多次提价。


据券商统计,2004年到2020年片仔癀一共提价了10次,从125元提升到了390元,涨幅212%;从国内零售价来看,一共提价9次,从325元的零售价提升到了590元,涨幅82%——而这,也是片仔癀售价如此之高的重要原因。


有意思的是,虽然片仔癀售价一涨再涨,但似乎丝毫没有影响到市场需求,公司业绩的蒸蒸日上就是最好的证明,仿佛价格越高就越有人买。这又是为什么呢?


在我看来,一方面原因在于,不同于一般的中药产品,片仔癀走的是偏高端化的路线,其目标客群锁定为中产及中产以上人士,不菲的定价赋予了片仔癀产品些许奢侈品的意味;另一方面,片仔癀的部分产品本就具有保健功效,叠加只升不降的价格,使其拥有了礼品属性,很多消费者都拿去送长辈老人,感觉“倍儿有面子”。


这些特点也和茅台具有相似之处,“药中茅台”名副其实。

 

3

 

对于片仔癀的发展前景,我们持乐观态度,理由有以下三点:


其一,从市场份额上看,片仔癀目前居于我国肝病中成药榜首,市占率屡屡创下新高;而在整个肝病用药市场上,片仔癀的渗透率仅有2.5%。考虑到我国是肝病大国,患者量级在4.5亿人左右,故而随着片仔癀产品的不断渗透,增长潜力或将进一步释放。


其二,从市场需求上看,我国中高收入人群规模正日益壮大,消费升级浪潮又让人们对于高端保健品有着旺盛的需求。从现有格局来看,我国保健品行业集中度不高,上升空间很大;而身为医疗保健品牌的龙头片仔癀近些年在保健品领域持续发力,有望开启“第二增长曲线”。


其三,从市场分布上看,如前文所述,片仔癀目前在我国东南沿海城市以及海外华人圈具有较高的知名度,但在全国的渗透率还比较低,甚至很多北方人都没听说过“片仔癀”,不过硬币的另一面,是片仔癀的成长空间极其广阔。


正因上述原因,片仔癀依然具备较高的长期投资价值,值得广大投资者持续关注。

不过从目前来看,片仔癀股价虽然经历了一波回调,但其估值水平仍然处在较高的位置,PE(TTM)超过90倍,显著高于云南白药(33倍)、同仁堂(52倍)、九芝堂(26倍)等其他中药企业,安全边际相对较小。因此现在出手可能不是最好的时机,我们不妨耐心等待合适的机会再做选择。

 

【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。】


本文由公众号“苏宁金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫,封面图来自片仔癀官网。


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