中概股

出品| 北京海证

宛如冬奥会上的跳台滑雪项目，一年前，教育培训界的上市公司，集体向下俯冲；半年前，选手们似乎已经纷纷着陆，并开始减速。
然而，本轮的表现还远未结束。据北京海证观察，2022年是横亘在教培机构面前的分水岭，从此以后，大家将各走各路、自说自话。结果呢？一些会继续沿袭老路，摸着石头过河；一些会踏上独木桥，路越走越窄；另一些则会迈向阳关大道，华丽转身。
三岔路口，哪条是好的选择，哪条又将逼近穷途？还要从两年前说起。

01

涨了，时也；跌了，势也

两年多来，在美国市场，中国教育培训机构的总体表现，呈明显“三段式”分布：
Ⅰ. 2020年2月下——2021年2月下：从担心，到助长，直到辉煌
新冠疫情从天而降，别说教育界，整体个人消费服务业，谁不是一脸懵？2020年春节过后，学生们开始居家学习，日常行为习惯被打破。处于从属地位的课余培训，能不能坚持，人们没有信心。多数人的判断并非超前性，而是滞后性。当发现居家反而为线上教学提供了最佳条件时，人们又纷纷看好。
历时整整一年，吸金能力达到峰值，行业冲上了前所未有的高地。
Ⅱ. 2021年2月下——2021年7月下：跳台滑雪，生硬着陆
5个月，中国教育版图在美国市场，跌幅超过90%。新东方退出K9培训行当、精锐教育濒临悬崖、华尔街英语被强制执行……
雪崩不是没有先兆，而是大家没有把时任教育部长陈宝生的话当回事。2021年春节前一周，陈宝生在全国教育工作会议上，明确说要大力整顿教培机构；3月8日他再发话，“不获全胜绝不收手”。
其实，2019年7月，六部门联合发布的《关于规范校外线上培训的实施意见》就敲响过警钟。只不过这回，是动了真格。
Ⅲ. 2021年8月至今：低谷挣扎，不如另起炉灶
去年7月下旬，监管高度上升到国家意志。《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（“双减”政策）出台，重锤落下，教育培训企业被打得晕头转向、覆水难收。
半年过去了，行市一直在底部徘徊；近3个月，仍在小幅度向下打着出溜。行业呈现出低水平的稳定面貌。
教育部一组最新数字：K9线下和线上培训机构，压减率分别为92.14%和87.07%，25家上市公司不再从事K9学科类培训。
原来在一个碗里争食的教育诸强，但凡还有求生欲的，也只好改头换面。

02

坚守教育：看似近水楼台，实则长途跋涉

教育机构会全部转型吗？不会。
多年积累的行业经验，是很多企业的看家本领。在没有找到精准赛道之前，盲目放弃原有优势，被三分之一以上的创业者，以及投资机构，认为是高风险和不明智之举。
既然义务教育的学科培训不能搞了，素质教育成了部分品牌的优先选择。
名满天下的品牌“学而思网校”受挫，让行业龙头好未来，转而面向素质教育。然而，其Q3财报显示，当季净亏损接近1亿美元大关，2021全年股价累计下跌94.5%。
51Talk削减了跟义务教育相关的英语课程，转向口语和阅读习惯的培养。但结果并不理想，除了频遭投诉和要求退款，还在2021年底收到纽交所警告，因总市值和股东权益低于合规标准，被要求今年3月20日前，重新提交商业计划。
号称“美股中国职业教育第一股”的达内教育断臂求生，主攻少儿编程。然而，仍然在“双减”红线附近徘徊，且遭受着核桃编程等一众竞争者的围猎，达内教育也在2021年底，因收盘价连续30个工作日低于美股1美元，收到纳斯达克的退市警告。
同样陷入窘境的还有掌门教育。口才课、美术课、编程课上线3个月，在美国市场跌幅反而超过30%。上个月，又因恶性课程推销被罚款。
北京海证认为，即便是在教育培训圈内部转型，也非朝夕之功。资源的链接、用户的拓展和留存、课程需求和自身不可替代性的增长，都需要长期的布局深入，还有重新烧钱。想在监管继续从严的2022年内，迅速拉升业绩，希望比较渺茫。
此外，孩子的钱相对好赚，掏成人的钱包很难。一头扎入成人教育的高途，亏损10亿元以上，课程付费人次骤降93.6%。
谈及ToB类机构培训，则需要深厚的背景资源和嫁接能力，但盈利效果和可复制性，却很差。

03

跨界追风：有钱，未必能使鬼推磨

遭受打击之后心灰意冷，打算彻底转行的，也大有人在。
一代励志典范俞敏洪，退学费、补工资、捐桌椅，可谓仁至义尽，为新东方保留了尊严。但不知是不是在向退休过渡，亲自下场农产品直播电商的他，让业内外投资者，丈二和尚摸不着头脑。既无积累、又没有与众不同的产业链路，偌大个新东方，更像是在做惠农公益事业。两个月，450多万的销售额，老俞的郁闷，夹杂着一点情怀，更多的却是无奈。
朴新教育跨度也不小，今年2月宣布，进军快餐连锁，将在400多所校区周边开设门店，管理层的危机感显而易见。虽然营收增长，短期还能得到市场认可，但随着占八成的K12教育被砍、疫情导致留学业务缩水、管理费用飙升，另谋出路已经在所难免。
据北京海证观察，在美上市企业的资本底气，不容小觑；但如此“旁敲侧击”，朝着完全陌生的地带跳跃，如果不是玩票心态，便是想通过门槛较低的行业，追求一场快速的翻身仗。
须知，欲速则不达，低门槛并不意味着水不深。砸钱容易，但正因为壁垒不高，这样的行当早已竞争白热化。稳定的规模化、品牌的高认可度，如今实现起来需要反复摸索、甚至推倒重来，不亚于一项远景工程。电商不论大小，独到的供应链是根本；餐饮连锁不论高低端，运营模式的推陈出新，才能引发食欲——在厮杀惨烈的红海中，尤为艰难。

04

杀入硬科技的，都赚了

商业市场重在审时度势，乱军从中杀出重围的，自有明白人。精准的洞察力是第一要义，哪怕跨界更大。
网易有道还在赚，美股行市随之看涨。根据最新财报，剔除掉K9学科培训业务，2021全年实现净收入40.16亿元，同比增长58.9%，其中Q4净收入达10.49亿元，同比增长22.6%，同时市场营销费用大幅下降，企业扭亏为盈。
在低迷的教育阵地，可谓是异军突起了。
究其原因，在于智能硬件业务。该项Q4营收同比增加34%，环比增加25%，功效显著，且2022年的势头不减。
“双减”带来的大调整之后，将智能硬件业务置于战略首位，是给予市场信心的根本所在。其他教培机构在追求网络应用软件的同时，拥有强大互联网基因的网易有道，反而寻求布局人工智能教育硬件，对标腾讯、百度、字节等巨擘，丁磊棋高一着。
在集体看空的大势之下，2月28日，花旗将有道（DAO.US）评级从“中性”上调至“买入”，并上调目标价至15.5美元。

无独有偶，原来专注英语教学的瑞思教育（REDU.US），也逆势反弹。2月中期实现股价“五连阳”，涨幅超过40%。而就在不久之前，还曾在1美元股价之下，摸黑了长达近4个月。
原因何在？2月8日，瑞思教育发布公告，已同电动汽车充电市场运营及技术服务商Dada Auto Inc（NaaS）签署合并协议。意味着，到今年中期，NaaS将成为瑞思教育的全资子公司。
NaaS是谁？
市值近6亿美元，为中国187万名司机提供着24万个电动车充电桩，占国内市场份额9%以上，其中70%是业界先进的直流快充。据估计，全球新能源汽车销量，2022年有望突破千万关口，2025年将接近2000万辆。

05

路径走向渐趋明朗

并不是说，扎根教育初心不改的，就会走向末路；也不是说，增加科技含量、一味追逐高端产能的，就能重塑辉煌。关键是，推动一方市场、一个行业，放宽还是收窄的因素有哪些。如果综合评判、反复考量之下，仍有待开垦的处女地，或有后发先至的把握，并结合企业的固有优势，才有更大概率赢回预期，重燃投资市场的希望。
北京海证至少可以提供3个维度，给市场守望者们，用来参照和衡量：
Ⅰ. 是否合乎国家意志背后的逻辑
不管是企业主还是投资者，如果主营业务在中国大陆，是该学会站在执政者角度想问题的时候了。
国家政策的制定，一定有两个底层逻辑：一是国民不断高涨的诉求是什么，二是要引导民众往哪里走。
今年春节前夕，教育部再发通知，“选荐校外培训社会监督员”。喊了67年的中小学生“减负”，一旦下决心执行，哪有轻易撤回的道理？只能日趋严格。而且，教学机构“营转非”的大势下，此时转向非学科类中小学教育，日后恐怕也难免非死即伤。
所以，还在打孩子主意的教培企业，关注者真的可以敬而远之了。
另一方面，国家的“双碳”战略需要落实，清洁能源将唱响重头戏。在需求海量的民生领域，电动化出行是重中之重。新能源市场增肥速度显而易见，虽然电动汽车和电池的壁垒较高，但一系列应用场景的拓展，势必为“技术+服务”型企业，引来多条高速赛道。
瑞思教育看重的，正是这一点。
Ⅱ. 转型领域是否门槛较高
网易有道的智能硬件产品，或许科技含量不至于高不可攀。但对比其他教培机构，它的技术是自有的；而对比腾讯、百度，它的既有用户又垂直于求学者当中。二者综合起来，自然提高了同行间的竞争壁垒。
不开课了，教学辅助工具，学生们总得用吧。
如果转入的领域，门槛足够高，其产品或服务又有足够的创新性，这样的上市企业，颇值得我们持续关注。
Ⅲ. 可替代性和被依赖性如何
虽然贵为“中国合伙人”，但在直播电商的屏幕前，俞敏洪这张脸，实在很容易被取代。兴许，一个白手起家、更加憨厚搞笑的主播，就能抢走他的饭碗。
因此，北京海证提醒，对于大众皆可创业的行当，包括餐饮、服装等，还是观望为佳，不宜轻举妄动。
反观以数字化为代表的新基建产业，以及新材料新能源，乃至生物技术、人工智能板块，因为区域经济、产业升级，对其具有较高的依赖性，一定会有准时切入的公司，脱颖而出。

-END-

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