银行股的春天，不在远处？

作者：易牟

原创：深眸财经（chutou0325）

招商银行近日的爆雷大跌事件，一度引发市场对银行股的热切关注。

从此次爆雷事件看，截止目前除了田惠宇行长的离任外还没有更多明确的新消息。但从招行目前已经较为成熟完善的经营管理局面，即使其离任实质也不会有太大的影响。

虽然在近期招商银行的股价出现很大下跌波动，但作为银行股中在过去成长最新猛的明星，招行模式不仅得到了市场的认可，也成为了越来越多其他同行的参考学习对象。

实际上，从整个银行业的发展现状看，一些优秀的企业在近几年也不断体现出非常不错的成长潜力。

那么，在新形势下，2022年的银行股的投资逻辑应该怎么看？

优秀银行股的成长密码

2014年，尽管是中国的银行业高增长高利润率黄金十年历史迎来拐点的时点，但也是银行股开启新一轮最波澜壮阔大涨的起点。 

尽管截至目前在A股近50家银行中已经出现非常明显的涨跌分化，整体涨跌对半，但在累计涨幅排行榜中，招商银行、南京银行、宁波银行是涨幅最为引入注目的top3，与其他竞争对手远远拉开了几个段位。

其实南京银行大部分的涨幅都是在2014年到2015年间的牛市期间完成，如果从2015年底算起，其累计至今涨幅并没有大概在1倍左右，并不算太出色。但随着其后开启市场化改革，更加聚焦零售和交易银行业务之后，也逐渐体现出了不错增长潜力。

过去的5年来，南京银行的公司的净资产收益率尽管有所下滑，但依然有超两位数，净利润增长却在不断震荡攀升，到2021年，其净利润增长已经达到22%的高位，验证了高成长白马股的逻辑。所以近段时间在其他银行股震荡下行的环境下，其依然能收获资金的追捧，继续逆势大幅上涨。

但相对来说，招行、宁波行才是资本市场最受关注的宠儿，它们有更加实打实的业绩增长底气，我们可以从它们的成长轨迹中窥探一些优秀银行股具备的特质。

其实在2014年之前的好几年，招商银行的表现也是一直平平无奇，直到后来跟随牛市大涨以及公司经营模式转变，业绩快速改善，其才开始正式从一众同行中脱颖而出。

田惠宇在2013年5月开始执掌招行，在其上任之后，很快提出招行要向“轻型银行”转型，就是重点发展小微金融、财富管理、消费金融三项业务以及公司金融和同业金融业务。这就是所谓的“一体两翼”战略。

这种转型方向最明显的特征是：压缩对公业务、加大零售业务，即向零售转型。

所谓零售业务，是对个人客户的服务，以个人贷款、信用卡、以及提供存款、融资、委托理财、有价证券交易、代理服务、委托咨询等各类金融服务的业务。

招商银行大力转型零售业务，刚好非常契合当时的时代背景。

招商银行业务主要集中所在长三角、珠三角及海西地区、环渤海地区等景气度最高的核心经济区域，天然就具备了业务发展优势。 

在2008年金融危机之后，国家宏观经济增速持续下行大背景下，对公业务的增速一定程度也受到了影响。

另一方面，随着4万亿大基建的刺激计划下，中国房地产开始处于新一轮黄金时代的起点，同时互联网金融及新消费崛起，引发个人房贷、信用卡、理财等需求爆发式激增。

加大转型零售，招商银行不仅避免了宏观经济下行压力带来的业务风险及压力，也最大程度享受到了零售业务崛起的时代红利。

所以在这种模式下，在田惠宇执掌的9年间内，招行的资产总额总额从不足4万亿到2021年末达到9.25万亿元，净利润也实现了翻倍增长。更可观的是，招行的市值在他的任期增长了数倍，成为股份制银行的标杆。所以，市场才会对其离任产生对招行未来发展能否维持高增长趋势的担忧。

从招行的资产质量、盈利性指标、成长指标等几个方面的关键指标看，这些年的表现确实非常让人惊艳，大多数都能吊打很多同行。比如：

不良率：招商银行的不良率在过去的几年持续改善，2021年Q4已经降至0.91%，在所有大型银行中仅次于邮储银行。

 不良拨备覆盖率：近几年招行的不良拨备覆盖率在持续提升，截至2021年底，招行的拨备覆盖率已高达484%，远超行业平均，在大型银行中遥遥领先其他对手。这不仅是其资产质量优秀表现，也代表着还藏有巨大的利润释放空间。

净利润增速：招商银行2021年营收3312.53亿元，同比增长14.04%;净利润1199.22亿元，同比增长23.20%，并创下了六年来新高。这还是在不良拨备率继续明显提升的前提下实现的。在国内的大行中，招商银行的净利润增速也一直排在行业前列，彰显超级大白马的潜力。

ROE：2021年招商银行的净资产收益率（加权）为16.96%，是所有头部银行中最高。 

宁波的成长路径与招商银行也较为类似。

宁波银行很早就开始确立服务中小企业为核心客群的定位，并深耕长三角，珠三角、环渤海湾等优质经营区域的发展思路。在过去的十几年来，浙江等地作为我国经济最活跃、融资需求最旺盛的江南富庶之地，为宁波银行的业务发展带来了极强的基础。 

尤其是转型在个人业务服务方面，宁波银行的“211 工程”、大零售和“123”客户覆盖计划做到了非常独到的差异化经营经验，个人业务规模和利润占比不断提升，近5年复合增长率高达49.58%。 

截止目前，宁波银行在业绩增速、不良贷款率、不良拨备覆盖率、ROE等核心经营指标上一直远远优于行业，在众多上市区域性银行中独占鳌头。

所以，综合招行、宁波行两家的发展情况来看，都有几大明显特点：

1，具备优质区域优势；

2，聚焦大零售业务；

3，管理层战略发展定位清晰；

4，关键经营指标优异；

这三大特点中，前三个是最关键的因，也是它们能成为行业大白马的底层原因，而经营指标优异是果，也是吸引资本追捧关注的关键考量。

可以看到，在所有银行股中，宁波行和招行是市场愿意给与最高PB估值的股票。 

也就是说，银行股具有很明显的马太效应：业绩增速越好越能享受更高低估值溢价，业绩增速一般且风险指标明显的，只有破净的待遇。

银行股的春天在不远处

2015年小股灾之后的几年，国家持续出台大量振兴经济刺激计划，包括每年数万亿的基建投资、数次降息降准，尽管未能把经济增速重新拉回两位数增长，但在巨大经济体量基础及政策刺激下，金融行业依然具备较好的发展环境。

如今的宏观经济形势背景，与当年有所类同，只不过不利原因变成了疫情冲击及国际局势恶化，导致我国的经济发展结构出现了一些明显变化，进而影响到了市场对银行股的看法。 

比如，近两年的严控房地产行业导致不少地产行业龙头爆雷不断，让市场对银行的房地产贷款业务形成担忧，导致银行股的估值持续被压制。

2021年，在A股四十多家的银行中，有超过7成股价下跌甚至跌幅最高的接近腰斩，有近8成净值跌破1倍。 

但从目前多家上市银行已经披露2021年财报的数据看，市场明显有过度担忧之疑。 

2021年上市银行归母净利润增速12.7%，同比提升12.5%，整体ROE为11.13%，较2020年末提升0.39个百分点，是自2010年以来上市银行的首次回升，说明盈利质量并没有市场预料的差。 

不良率方面，截至2021年底，银行整体不良率1.26%，连续五个季度下降；同时拨备覆盖率达287%，连续五个季度上升，反映出整体资产质量是在不断变好。

其中，尽管在对公房地产贷款方面比2020年整体上升了0.98%至2.95%，但在个人住房贷款方面，依然保持在0.29%的低位。这说明来自房地产方面的风险在可控范围，尤其是今年以来国家持续松绑房地产，大力度纾困问题房企，房地产的风险敞口是在加速收窄。

在息差方面，在宏观调控下，银行的贷款端利率有所下降，导致净息差有所下降，这也是市场对银行股看空的原因之一。但如今降准预期强烈，息差的压力有所缓解。在近期最新一轮降准中，提振城商行的利润增速明显。

从估值情况下，在经过持续下跌消化利空因素后，现在的银行股普遍跌破净值，大量个股市盈率处于历史低位，远低于自身的业绩增速。这反映出银行估值已经处于了一个非常低的区间。

在从股息率看，银行股向来以稳定高分红著称，目前大部分的股息率超过4%，显著高于绝大多数银行理财产品的收益率。

业绩增速高于市盈率，意味着股价下行空间有限，那么投资银行股，即使不看股价涨幅，单是每年分红回报就足够可观。

同时，参考过往历次宏观经济衰退到一定时间，总会迎来新一轮的逆周期政策刺激，今年的宏观经济形势下对市场流动性要有更高的诉求已成定局，2021年上市银行贷款同比增速11.5%，其中的国有行、股份行贷款同比增速分别达11.8%、10.0%，今年的信贷投放必然还会维持高增长。

这意味这银行业会迎来较为不错的新发展契机。

一些具备潜力的银行股

除了上述提到的南京银行、招商银行及宁波银行外，还有一些银行的质地其实也并不差。

我国的商业银行主要分为大型国有银行、股份制银行、城商行和农商行四大类，各自业务体量等级明显，对应的市场估值也不同。

在大型国有银行中，工农中建交五大行业绩平稳，因而估值水平一般，但新上市不久的邮储银行是一个“另类”。 

邮储银行依托“自营+代理”的独特模式，布局了国内商业银行中数量最多的营业网点。虽然邮储信贷业务起步较晚，但增速不低，近5年信贷业务年复合增长达16.5%，明显高于五大行平均的10.1%。同时其存款成本也明显优于其他同行，导致利润水平优于同行。并且在利润增速上，也长期优于其余5大行。 

更关键的是，邮储银行的不良率长期都明显低于5大行，同时不良拨备覆盖率也明显高于5大行，反映邮储银行的资产质量相对更优秀。

再对比估值水平，目前邮储银行的PE估值仅有6.6倍，PB估值不到0.8倍，结合其相对更稳健的资产经营和业绩增速，可以判断其未来市值具备相当的增长潜力。

在股份制银行中，兴业银行的整体经营稳健，尤其投资银行业务位居同行领先地位，利润增速也相对较高，也称得上是潜力不错的标的。

在城商行中，参考宁波银行的发展路径和指标情况，成都银行、杭州银行、常熟银行等几家是在区域优势、资产质量、商业模式、业绩增速、估值水平等方面的优势都较为突出，所以是综合潜力最被看好的优秀企业。

结语

总的来讲，2022年我国银行业在复杂宏观经济形势下虽然也有发展压力，市场对其中一些风险因子的担忧情绪也会放大导致估值信心不足，但整体经营质量是有稳住向好的趋势。

毕竟2020年以来最坏的预期已经逐步消化，今年在超大力度逆周期调节背景下，反而具备一定的估值修复诉求。其实凭借银行低估值、稳增长及高分红的特性，如果从稳健投资的角度考虑，银行不失为一个不错的选择。

拉长时间周期看，剔除掉一些明显有风险的成分股，整体的银行板块常年以来在股市的投资回报率并不比一些赛道板块差。 

所以今年的银行股投资，我们不妨也给与多一点耐心和信心。

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