期，在TMT板块赚钱效应带动下，A股成交量连续破万亿

近期，在TMT板块赚钱效应带动下，A股成交量连续破万亿，市场情绪呈现回暖迹象。今年的市场不缺钱，缺的是赚钱效应和信心，如今赚钱效应来了，推动市场信心回升，有望推动更多资金参与进来，形成正反馈循环。

自2022年11月初A股开启新一轮牛市行情以来，经历了估值修复期的快速上涨，2023年2月以来的高位盘整，现阶段，上证指数重新站上3300点，市场正进入继续上攻的关键点位。

结合基本面、流动性和市场情绪等多方面因素来看，大盘继续上攻的概率较大，叠加4月一季报行情催化，很多板块都正迎来上涨前的较佳布局期。

著名投资大师约翰·邓普顿曾说，“牛市在绝望中诞生，在犹豫中成长，在乐观中成熟，在亢奋中灭亡”。这段话精辟阐述了一轮上涨行情经历的四个阶段：

（1）在绝望中诞生，不绝望不足以筑底。绝望是一种过度的、非常态的情绪，对应的也是一种过度的、短暂的行情。熊市大底的估值，通常是严重低估的，一旦非常态的绝望情绪消散，市场就蕴含着内在的估值修复动力，驱动熊牛转换的第一波上涨行情。

（2）在犹豫中上涨，犹豫对应震荡。估值修复拉开了新一轮牛市的序幕，待估值摆脱绝对低估区间，基本面就成为主导市场预期的核心因素。基本面在复苏向好的过程中，常常进二退一，反映到情绪上，就是时而亢奋、时而悲观，驱动行情震荡向上。

（3）在乐观中成熟，成熟对应动力衰竭。这个动力，指的是基本面的利好因素逐步释放完毕，且在周期波动下，利空因素开始积累。此时的股市，经过了长时间的上涨，赚钱效应凸显，吸引不看基本面的资金涌入，推动股市行情阶段性脱离基本面的制约，向着最后的疯狂迈进。

（4）在亢奋中灭亡，疯狂是泡沫破灭的前兆。疯狂的情绪之所以不能持续，多数情况下是疯狂状态下投资者的资金会被快速耗尽，导致市场缺乏新增资金，无力驱动上涨继续。一如钟摆走到极端，涨不动就要跌，且下跌会自我加速，泡沫很快破灭，大量的财富化为泡影，新一轮熊市来临。

就本轮牛市来说，2022年11月初至今，估值修复行情告一段落，万得全A上市以来市盈率分位值已超过30%，摆脱了绝对低估区间。到了这个阶段，基本面逐步取代预期成为行情主导因素，高频数据中的基本面复苏不走直线，表现为牛市“在犹豫中成长”，震荡行情成为常态。

犹豫中成长，伴随着基本面对牛市行情的不断确认，可能会延续几个季度的时间。这段时期，震荡是常态，投资者需保持平常心，保持牛市行情延续的信心，不要跌几天就悲观，更不必涨几天就亢奋。正确的做法是看长做短，在震荡向上的行情中，短期下跌即是买入机会。

另外，市场行情也存在所谓的“大周期套小周期”，一轮大牛市要经历上述四个阶段，中期维度和短期维度下的上涨行情，同样可以套用上述框架。

就2月以来的短期调整来看，震荡已经接近尾声。2月以来，市场计入了较多的悲观预期，压制市场行情表现，前期涨幅较大的板块出现明显回调，只有人工智能相关主题性投资在产业面消息刺激下一枝独秀。

这种悲观预期，一边体现为对国内经济复苏信心不足，如担心外需的大幅下滑，担心地产销售回暖不可持续，担心5%的增速目标对应的政策刺激不及预期等；一边又担心美国通胀持续超预期，担心美联储持续加息，压制全球风险偏好，还担心美国政策利率长期处于高位带来的潜在金融风险。

这些悲观预期不能靠逻辑证伪，只能靠数据证伪。在数据的真空期，悲观情绪就会自我演绎、自我强化，推动股价快速回调探底。目前来看，悲观预期正逐步走向瓦解。

其一，国内基本面逐步走出数据真空期，行情演化有了业绩支撑。宏观层面，国内1-3月经济数据超预期复苏，PMI连续3个月高于50%，处于荣枯线以上；地产销售快速回暖，3月份一线、二线、三线城市商品房成交套数同比增加70.37%、31.24%、38.68%，复苏的持续性超出市场预期。

行业层面，随着年报密集披露，市场担忧的业绩雷靴子落地，与此同时，1季报行情陆续展开，结合宏观经济复苏趋势看，大多数行业的1季报都值得期待。受益于基数效应，2季度只会更好，助力行情持续演绎。

其二，欧美银行业危机发酵，欧美央行激进加息预期转向。2月美国PCE物价指数延续回落趋势，且回落幅度超市场预期。结构上看，受租金和薪资上涨影响，服务类相关价格依旧坚挺。通胀数据虽难言乐观，但硅谷银行破产引发的中小银行流动性危机风险仍在，美联储陷入“抗通胀”与“防风险”的两难选择，市场已先于美联储开始交易5月结束加息和年内开启降息的预期。

其三，A股TMT板块持续大涨，赚钱效应显现，市场风险偏好明显抬升。2023年初-4月10日，通信、计算机、传媒行业区间涨幅分别为37%、37%和34%，位居31个申万一级行业前三名，大幅跑赢万得全A指数（7.5%）。市场主线的出现，打破了此前“电风扇”行情的颠簸感，赚钱效应明显抬升，激活市场情绪，驱动成交量快速放大，连续站上万亿。

在基本面、流动性、风险偏好共振叠加作用下，市场有望冲破前期震荡中枢，开启新一轮短期上攻行情。

从结构上看，长短期逻辑均无瑕疵，且估值处于合理偏低位置的板块有望率先走出颓势，引领新一轮上涨行情。

所谓逻辑瑕疵，1）先要规避外需回落压力。全球经济陷入衰退叠加地缘冲突风险，外需占比较高的板块均存在逻辑瑕疵，如新能源、机械、纺织服装、家电等板块。2）其次对预期打满、调整不足的板块保持警惕，如近两个月快速大涨的TMT相关板块，交易层面积累了大量的获利盘，且预期先行，1季报业绩大概率不够漂亮，易产生调整压力。3）中规中矩、缺乏亮点和催化剂的板块，也可先行规避。

所谓长短期逻辑均无瑕疵，短期，最通畅的逻辑是经济复苏强相关的内需板块，叠加困境反转逻辑更佳，如出行链、餐饮链、消费医疗、非银金融、地产、家电、装修建材等，临近1季报披露，这些板块短期业绩均有明显改善；中长期，竞争格局改善、受益消费升级的板块估值天花板更高，行情走得更远。

最后，行情预测都是概率，现实中的行情什么都可能发生。短期上涨也罢、调整也好，都不过是一轮长达两三年牛市行情中的小浪花，投资者应该着眼于更长期，不必随短期涨跌起舞，心态放平一些，选择好标的，持股不动才是最佳选择。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

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