文章摘要：

头顶“中国HR Saas第一股”之称的北森控股(9669.HK)于今日正式登陆港交所主板。根据其招股结果，公司发行价为29.7港元/股，一手中签率达到25%。今日开盘，北森控股股价旋即低走破发，中间回升至29.8港元/股，但依然难掩下跌趋势，盘中一度大跌逾30%，甚至带动港股SaaS概念板块普跌。截至下午收盘，北森控股较发行价下跌16.5%报24.8港元/股，总市值达177.39亿港元。

作为中国最大的云端人力资本管理(HCM)解决方案提供商，北森控股的主营业务是为企业提供一体化的云端人才管理，涵盖从招聘、评估、核心人力、绩效、继任到离职的员工全生命周期。

北森控股的主要收入来源于为目标客户提供HCM解决方案订阅费用以及后续产生的专业服务费用。截至2022年9月30日，2021年这两项费用的营收占比分别为72.2%和27.8%。公司目前服务企业数量已达到4700多家，其中主要服务对象为大中型企业。

2019年至2022年3月31日止财年，公司实现营收分为3.82亿元、4.59亿元、5.56亿元和6.8亿元，增速则分别为19.95%、21.33%和21.16%。毛利率方面，2020年至2022年一季度止财年则分别为59.8%、66.4%和58.9%。但上市前，公司始终未曾盈利，过去三年分别净亏损12.67亿元、9.40亿元和19.09亿元。

就所处赛道而言，北森控股所在的HCM赛道增速稳定。招股书中显示，根据灼识咨询数据，2017年至2021年，云端HCM解决方案市场规模从21亿元增长至55亿元，年均复合增长率为27.7%。预计2021年至2027年该市场规模将从55亿元增长至30.4亿元，年均复合增速将达到32.9%。

截至2021年，北森控股在HCM解决方案市场占有率达到11.6%，位列第一且超过第二与第三的市场份额总和。但行业竞争格局分散，各玩家竞争激烈，近年来北森控股在营销费用与研发费用上的投入也较大。2019年至2022年一季度止，公司营销费用分别为2.06亿元、2.95亿元、2.84亿元、3.31亿元，研发费用分别为1.46亿元、2.15亿元、2.12亿元和2.58亿元。

2021年至2022年上半年，国内SaaS领域投融资火热。IT桔子数据显示，2021年企业服务人力资源行业投融资事件达到209件，融资金额达到648.68亿元。而到2022年，这股火热趋势开始逐渐熄火。虽然投资事件数量较2021年相差无几，但融资金额却几近腰斩，只有382.95亿元。

北森控股最后一轮融资是在2021年5月。彼时，公司拿下软银愿景基金、高盛中国、春华资本、经纬创投、红杉资本等知名创投机构联合共计2.6亿美元的F轮融资，此后便再无融资进账。随着北森控股亏损逐渐累积，公司的融资压力逐渐增大。近期港股打新情绪低迷，北森“流血上市”或许只是此类SaaS创业公司的一抹缩影。

作者 / 一灯

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