: 互联网+ 腾讯还有必要救Soul吗？互联网+ | 2021-06-24 16:29 壹番财经

中概股赴美IPO的价值几何？

Soul很重要，因为有一亿注册用户，

然而，对于腾讯来说，Soul又没那么重要。

文｜邢书博

三月初宣布启动赴美IPO的Soul，6月23日突然发布公告称——

经过慎重思考，管理层决定先暂停IPO的定价流程。大股东腾讯也支持这一决定。

这一幕似曾相识。

Wework上市受阻，最终拍板的是大股东软银。孙正义还挥泪斩马谡，罢免了CEO。

那么，这次Soul暂停IPO事件，是不是可以好好咀嚼一下。

问题出在哪里？

抽丝剥茧来看，先要从今年中概股密集赴美上市的大背景来解读。

时间进入2021年，尽管存在新冠疫情和监管风险，还是有超过30家中概股公司选择登录美股市场。

2021年一季度共有20家中国企业在美国成功上市，与2020年同期相比，足足增长了233%，融资总额同比增长1081%。

已经上市或宣布启动IPO计划的中概股公司，包括出行巨头滴滴、独角兽公司小红书、喜马拉雅、作业帮等知名企业。

图源：德勤

纽交所首席中国代表杨旭预测，今年将可能有约60家中国公司赴美上市，数量达去年的近两倍。

那么紧接着就是第二个问题，中概股赴美IPO的价值几何？

由于受瑞辛财务造假事件的影响，美方出台了《外国公司问责法案》，这被指专门针对中概股加强监管。

SEC公告：已通过《外国公司问责法案》最终修正案

一面是美方强监管，一面还要前赴后继赴美赶考。

中概股公司在想什么？

首先，在美国上市有溢价。在一些研究报告中，外国企业赴美上市会获得一定“估值溢价”，

溢价多少？

比正常估值高10%左右。

Soul在今年5月10日给出的估值达20亿美元，赴美上市之后至少溢价2亿美元。凭空的来的溢价，不要白不要。

其次，尽管全球IPO回暖，但国内A股市场监管趋严，上市难度极大。A股上市是审核制，需要具有持续盈利能力，财务状况良好。

以Soul为代表的大部分初创独角兽公司仍然在用亏损换市场，且亏损持续扩大，很难满足A股财务需求。

相比而言，注册制的美股市场更受中国互联网公司青睐。但美国有完善的退市机制，A股则可以死皮赖脸的一直呆在主板上。这本质上是一个宽进严出还是严进宽出的上大学问题，不存在绝对的优劣，不同形态的公司选择不同的股指上市，无可厚非。

中国证监会主席易会满在第十三届陆家嘴论坛上表示，对企业境外上市和回A都持支持态度，选择合适的上市地是企业根据自身发展需要作出的自主选择。

自主选择上市地，已经获得了官方首肯。所以问题不在这里。

再者，互联网公司从初创到上市有一个时间节点，错过了很难回头。

通常而言，业务完善现金流充沛的公司上市周期较晚，比如金山用了19年，阿里巴巴用了16年，京东也用了16年。上市本质上是一种融资行为，如果在一级市场就能募集到足够的弹药，上市与否意义并不大。比如华为不上市，老干妈、方太厨具也不上市。

另一种则是走在风口的快公司。公司商业模式尚未完全建立，但前景无限，市场基础较好，通常能比较快速的上市，一方面方便风险投资套现走人，一方面也是解决初创公司缺钱却要扩张的矛盾点。比如门户风口时代，搜狐上市仅用2年，广告业疯狂增长的2005年，分众传媒上市也用了2年；端游爆发的2007年，史玉柱的巨人网络也仅仅用了3年就完成上市。

一般风口业务从开始到褪去通常也就5年时间，第2年到第3年正是风口业务的高光时刻，从市梦率的角度来看，是上市的最佳时机。这个时候不上市，等风口过去，资本市场注意力转移，再想上市就需要真刀真枪的财务数据与扎实的市场表现了。

现在，回到Soul暂停IPO事件中，结合上文我们发现，

这家公司的所有的麻烦都指向了对其上市不利的一面。可谓屋漏偏逢连夜雨。

Soul的不利局面，始于Soul被议论往对手服务器里放小黄图。可以说是一张黄图引发的血案。

据经济观察报，就在本月20日，Soul的竞争对手Uki发表申明称，该公司已经掌握了关键证据，Soul创始人、董事长兼CEO张璐涉嫌参与了对其不正当竞争。该案将于本月29日开庭。

另据21世纪经济报道，2020年，Soul App的合伙人李某因涉嫌损害商业信誉、商品声誉罪被普陀区人民检察院批准逮捕。原因是故意在竞争对手的Uki App上散布有害违规信息，“设局”进行恶意举报，导致对方的APP被下架处理三个月，造成被害公司增长几近停滞、业务严重被危害。

2019年，Soul 也曾因发布历史虚无主义、淫秽色情内容被网信办下架。

Soul创始人张璐早年照片

美国证券交易委员会SEC对不正当竞争公司一直采取高举高打态势，可以理解为零容忍，具有准立法权、准司法权、独立执法权。这意味着Soul 即便侥幸赴美IPO成功，也可能面临更严厉的司法调查。

从投资者角度来看，尽管Soul号称一亿注册用户，是行业独角兽。但在陌生人社交赛道中并非一骑绝尘，上有陌陌等行业巨头，下有一众新的社交APP分食市场。Soul在中间高不成低不就，对投资者而言没有形成对该市场的绝对控制权，前途难料。

2016年音频市场大热，Soul、喜马拉雅等脱颖而出；2019年近50款社交产品落地，无数创业者“死在沙滩上”，Soul拿到了腾讯等巨额股权融资还能大张旗鼓做推广准备上市。

但其实，当时已经成立三年的Soul，已经错过了上市的最好时机。

实际上，2019年是中概股赴美上市大年。有媒体统计，尽管当年中概股公司80%上市就破发，但考虑到这些公司与Soul一样，大部分都处于亏损阶段，这个现象并不是常态。其中网易有道、直播平台斗鱼等当年都在持续亏损。

但三年之后，除了有道继续半死不活之外，腾讯合并斗鱼虎牙之后，斗鱼有意退市，成为游戏直播领域的巨无霸，也是腾讯对抗快抖B的核武器。

现在的问题是，Soul没有斗鱼的命，得了斗鱼的病。

斗鱼虎牙合并，得益于抖音快手的快速崛起，腾讯在直播赛道孤注一掷，必然要重仓斗鱼虎牙。斗鱼擅长的游戏直播还是腾讯游戏生态的重要一环，与其主营业务联系紧密，可谓血浓于水。斗鱼前身是ACFUN生放送，是目前大热的二次元生态的策源地之一，腾讯漫影游全面转向二次元，斗鱼对二次元既是源头活水，又是直播、粉丝社群、变现等产业链上的重要出入口。

这三个方面决定了腾讯于情于理都会将斗鱼揽入怀中。