可以抄底了么？

近期，股票市场再添利好政策——10月29日《公司法》第一百四十二条有关公司股份回购的规定得到修订。随后，部分上市公司纷纷公布股票回购计划，股票回购俨然成为股市新题材，而公告股票回购的上市公司股价均出现一定的反弹。那么，股票回购有什么特点？股市可以抄底了吗？

美股回购的三个特点

股票回购，是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。该行为通常被认为在股价低迷的时候有刺激股价的作用，因为回购会减少股本总额，在净利润不变的情况下，每股收益得到提升。

此次《公司法》回购条款修改有利于公司增加股东回报，缓解部分公司质押危机，同时也初步建立了A股库存股制度，对于上市公司来说更方便进行市值管理。

在回购非常流行的美国，股市回购成为支撑美股走强的重要力量。受减税政策刺激，2018年2季度，标普500指数回购金额达到创纪录的1900亿美元。

那么美股回购有什么特点呢？

（1）回购行为具有顺周期性。

回购规模与大盘走势和经济周期具有明显的相关关系。当经济周期向下时，企业资产负债表恶化，没有资金进行回购。比如2008年金融危机后，企业经营困难、资金状况较差，2009年2季度回购金额只有250亿美元，为近十年最低水平。而当经济周期向上时，企业资金较为充足，从而会增加回购行为。尤其是2018年美国实施减税后，减税资金支撑上市公司进行更大力度的回购，回购规模创出新高水平（参见图1）。

（2）回购对股价的刺激效用边际递减。

在回购常态化后，回购公司股价相比大盘的超额收益逐步弱化，除非回购力度在减弱后突然再次加强。使用标普500回购指数收益率减去标普500指数收益率，来计算回购对股价的刺激作用，其中标普500回购指数使用过去12个月回购比率最高的100只标准普尔500股票来构建。可以发现，2009年后，回购对股价的刺激作用逐步减弱，回购的超额收益水平不断走低，只在回购规模再次飙升的2013年取得较高的超额收益（参见图2）。

（3）回购和分红具有替代效应，通常分红少的行业更愿意回购。

将标普500指数11个行业的回购收益率和分红收益率进行对比，其中横轴代表分红收益率，纵轴代表回购收益率，可以发现，回购收益率与分红收益率之间呈现负相关关系。分红收益率较低的可选消费、信息技术、金融等行业，更愿意进行股票回购；而分红收益率较高的公用事业、地产、电信服务等行业，通常回购意愿较低（参见图3）。

我国放松回购，是否可以抄底股市？

那么，我国股票回购放松后，将会有什么特点呢？

（1）从行业来看，目前食品饮料、家用电器、国防军工等行业现金占比较高，股票回购力度可能较大。总结各行业2018年半年报，可以发现食品饮料、家用电器、国防军工这三个行业现金占总资产的比重高达32%、21%、21%，预计上述三个现金占比较高的行业，股票回购实施力度可能更大（参见图4）。

（2）从已经公布回购计划的企业来看，民营企业、化工行业及现金充足的上市公司更可能进行回购。目前宣布10亿以上大额股票回购计划的企业超20家，除中国平安宣布的千亿超大额股票回购外，其余企业拟回购金额上限均不超过50亿，其中金额较大的为陕西煤业和美的集团，拟回购金额上限分别为50亿元和40亿元。这些上市公司中，民企占比超过70%；化工行业最多、占比26%；2018年半年报现金规模超过30亿的占比56%；今年股价跌幅中位数为36%、最大跌幅63%（参见图5）。

总之，股票回购在短期内具有超额收益，可以缓解市场的悲观预期。但长期看，股票回购只起到锦上添花的作用，只有经济周期重新上行，回购才有可能真正放量。

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